看山看水独坐，

听风听雨高眠。

客去客来日日，

花开花落年年。

-明朝徐贲《写意》

好一个花开花落年年，短短四行字，把人的一生寂寥描绘尽致

正所谓

时光容易把人抛，

红了樱桃，绿了芭蕉。

人生是一场旅行，

有人来，有人去，

花开花落，四时有序，

自然规律而已。

纵然这似水流年，匆匆忙忙，不觉已到中年，再回首，儿时在寒冬腊月，踩着咯吱咯吱的几乎深至膝盖的雪去上学的情景，似乎，就在昨天

那时物资很穷，但精神不至贫瘠

现在几乎啥都不缺了，有时候，却不知道该怎么活了，是接着投入到深不见底的社会烘炉中修炼，直到把自己炼成渣，还是望而却步，这辈子，留点时间，留点爱好给自己呢

孰优孰劣，何去何从，其实没有一定之规。

每个人的答案都不尽然。

活着，做自己，遵循本能选择，即可。

大盘还在反复，小编也不想太多废话了，在这个位置，风险收益孰大孰小，一目了然，等吧，已经是底了，但距离脱离这个底，可能还需要些日子，好在，上篇文章提到的AI科技板块，最近还真是活跃，上一篇文章写到的赛为智能和云赛智联都还不错，只有中规中矩的千方科技还在横着，更神或者叫更无奈的是，我们上篇文章留下的作业，写写万兴科技，丝路视觉和风语筑，结果今天万兴科技最高冲到20cm, 收盘也有14.5cm, 写还是不写，小编还是犹豫了一下，写吧，万一后续再调下来了呢，况且还有另外俩票的表现呢。

言归正传

01

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认识万兴科技、丝路视觉和风语筑

 

万兴科技,坐标深圳, 2018年上市

公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务的提供商，在视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等多个细分领域拥有十余年的产品研发和运营经验，产品涵盖范围广泛、数量众多、功能全面。公司致力于从产品、技术、素材资源、大数据、云服务等多维度赋能创意表达，目前已在全球拥有一定的市场地位和品牌知名度。

公司视频创意类软件业务提供包含视频、图片、音乐及特效素材资源在内的多种优质视频创意解决方案与服务，助力不同能力的用户高效创作富有特色、个性化的视频内容，更好地实现创意表达或商业变现。

公司绘图创意软件业务为用户提供类型多样的绘图创意解决方案，使用户能高效实现多种办公场景下的创意图形绘制，主要产品包括亿图脑图（英文名称：EdrawMind）、亿图图示（英文名称：EdrawMax）、墨刀（英文名称：Mockitt)等。

公司文档创意软件产品以行业领先的PDF处理能力为基础，不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，致力于为用户提供简单、高效、强大的智慧文档服务。

公司实用工具软件包括万兴恢复专家（英文名称：Recoverit）、Dr.Fone、万兴手机管家、万兴易修（英文名称：Repairit）等多款数据及设备管理类应用工具产品。

营收权重而言, 视频创意类营收占比6成多, 实用工具类营收占比2成，文档创意和绘图创意各占比8%左右；毛利率基本都在94%-96%之间。

2022年研发投入3.5亿，研发营收占比29%，远远超过5%的优秀线，瑞思拜。

 

丝路视觉, 坐标深圳, 2016年上市

丝路视觉从事以CG创意和技术为基础的数字视觉综合服务业务，是全国性的专业数字视觉综合解决方案提供商，处于数字文化产业链的中游，上承基础软件开发商、应用终端等上游供应商；下启游戏、影视、VR/AR、工业制造、线上教育、政府公共服务等应用领域。公司成立至今，始终专注于围绕CG创意和技术展开技术应用和市场推广，将文化与科技深度融合，依托稳健的技术实力和优秀的创意设计能力，为包括政府机构、城市发展商、各行业企业等在内的各类型客户提供数字创意设计、数字内容制作以及视觉整体呈现的全流程服务和整体解决方案。

公司产品和服务主要包括数字化展览展示综合业务；数字内容应用业务；智慧城市、数字孪生业务及AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案；云渲染业务等。

2022年研发投入0.79亿，研发营收占比6.1%，超过5%的优秀线

 

风语筑, 坐标上海, 2017年上市

公司是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。依托公司在数字科技应用领域的技术优势及公司在数字艺术、沉浸式体验领域积累的资源，公司的产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。

数字化体验空间通过数字化的技术手段展示城市历史文化底蕴、发展历程、建设成就和未来规划愿景，是各地开展政务接待、招商引资、规划展示和城市形象宣传的重要窗口和平台。

文化及品牌数字化体验空间通过将创意、设计、数字艺术和沉浸式体验元素深度融入IP主题、在地文化特色和品牌形象之中，重点打造面向社会大众和消费者开放的新型互动体验式空间。

数字化产品及服务数字化产品及服务主要通过全息影像、裸眼3D、CGI特效等技术手段，AR/VR/MR、4K/8K超高清视频等媒介形式，为客户和消费者提供商业展览、数字艺术消费品及各类数字视觉服务。

2022年研发投入0.7亿，研发营收占比4.3%，未达到5%的优秀线

万兴科技财报数据

2022年营收11.8亿,过去5年营收复合增长率16%，过去10年的营收复合增长率20%，10年涨了6.2倍的营收；2022年营收增长15%，2023H1营收增长32%，营收增长趋势不错。

毛利率而言, 2022年以前中位数为96%, 2022年毛利率95%左右, 高毛利率维持平稳。

2022年自由现金流0.96亿, 历史小高点是2020年的2.4亿，其实跟2021年的2.3亿差不多，过去10年自由现金流毫无疑问都为正，且2023H1相比去年同期也算是有了较高增长。

2022年底金融资产5.7亿, 金融负债3.8亿，另有长期股权投资0.5亿，资本资产结构中规中矩。

丝路视觉财报数据

2022年营收12.9亿, 过去5年营收复合增长率12%，过去10年的营收复合增长率17%，相当于10年涨了4.8倍的营收；2022年营收增长-7%，2023H1营收增长15%，重新回到正常轨道。

毛利率而言, 2022年以前中位数为39%, 2022年毛利率29%, 2023H1毛利率更是下滑到22%，毛利率呈现总体下滑趋势。

2022年自由现金流-0.6亿, 历史小高点是2020年的0.66亿，其实跟2021年的0.65亿几乎一致，过去10年自由现金流负多正少，且2023H1相比去年同期也算是增长明显，从-1.4亿提升到-0.9亿。

2022年底金融资产5.8亿, 金融负债3.3亿, 另有长期股权投资1.3亿，资本结构也是中规中矩。

风语筑财报数据

2022年营收16.8亿, 跟5年前2018年的17亿基本持平，过去10年营收复合增长率11%, 10年涨了2.8倍的营收；2022年营收增长-42%，2023H1营收增长67%，从哪里跌倒的，就从哪里爬起来，2022年狠狠的跌了一跤，2023年加倍还回来。

毛利率而言, 2022年以前中位数为29%, 2022年毛利率27%, 2023H1回升到33%，2023H1戴维斯双击。

2022年自由现金流1.8亿, 历史小高点是2021年的3.2亿，除2014年外，过去10年自由现金流全部为正。

2022年底金融资产19.4亿, 金融负债4.9亿，另有长期股权投资1亿，小富人家，不差钱。

02

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万兴科技、丝路视觉和风语筑估值

对于万兴科技， 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下：

 

对于丝路视觉，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为17%, 估值如下:

 

对于风语筑，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

 

解读:

万兴科技、丝路视觉和风语筑, AIGC领域的三家公司，营收规模都不算太大 ，风语筑最高也就17亿左右，万兴科技不足12亿，丝路视觉13亿。

从业务内容的角度，万兴科技可以类比中国的微软（虽然没有那么夸张），主攻各类创意软件的，而丝路视觉和风语筑有点像中国的facebook, 偏重与数字化应用及展览展示领域。

所以从2022年的毛利率来看，万兴科技做软件的，毛利率高达95%，而做数字化应用的丝路视觉和风语筑则在27%-29%之间。

从2023H1营收增速上，风语筑最高67%，其次是万兴科技的32%，丝路视觉最低，只有15%。

万兴科技 ，基于2021年自由现金流小高点，考虑到过往5年16%，10年20%，尤其是2022年15%和最近的2023H1的32%营收增速，稍微乐观一点点，假定公司未来10年按照25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为100元附近（够整的，竟然小数点后为零），100上浮30%的极限值为130元附近，毫无疑问，2023年6月份172.20元的小高点是涨过头了。

我们如果假设万兴科技未来10年的复合营收增速为20%，估值只能达到71.44元附近，与近期的小低点73.30元接近，所以，理论上，万兴科技的估值正常应该在70-100元之间，超过130元绝对就属于泡沫了。

丝路视觉，基于2021年自由现金流小高点，考虑到过往5年12%，10年17%，尤其是2022年-7%和最近的2023H1的15%营收增速，我们假定公司未来10年按照过往10年17%的复合营收增速发展下去，对应的估值为21.38元附近，21.38上浮30%的极限值为27.79元附近。

风语筑，基于2021年自由现金流小高点，考虑到过往10年11%，尤其是2023H1在2022年-42%基础上大涨67%的营收增速，稍微乐观一点点，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为18.36元附近，距离最近的2023年3月份周线小高点18.14元差了0.22元，13.86上浮30%达到23.86元，距离年线的2022年1月份的小高点23.96元则是差了1毛钱，所以说，数字真是个奇妙的东西。

万兴科技vs丝路视觉vs风语筑, AIGC估值浅析，综合来看，万兴科技高达95%的毛利率，堪比AI科技中的茅台，再加上其2023年以来高达30%以上的营收增速，市场给与其高估值也是情理之中的事了，但再好的业绩估值也要有个上限，130元就是小编看到的其上限，在70-80元之间的时候其实还是可以搏一搏的，但在100元以上，总体风险已经大于收益；而风语筑则是主打的绝地反击的角色，2022年跌入谷底，2023年旱地拔葱，理应可以高看一眼的；至于丝路视觉嘛，现金流一直不温不火，市场给予其不到30亿的估值也就不足为奇了。

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孔东亮, CPA

2023/09/26