（报告出品方/作者：华创证券，黄麟、梁旭）

一、公司实行“双子星”战略，推动各业务协同高质量发展

（一）发展历程：以 UPS 技术为基础，拓展数据中心和新能源领域，打造“双子星”战 略布局

公司深耕电力电子技术 30 余年，成长为国内领先的数据中心综合服务、智慧电能和新 能源解决方案提供商。公司自 1988 年成立以来，始终深耕电力电子行业，成立之初主 营 UPS 的研发和制造，成为国内最大 UPS 制造商之一；2007 年依托电力电子核心技术， 推出光伏逆变器，步入新能源领域；2009 年公司成功拓展数据中心业务，公司于 2010 年在深交所成功上市，提供高端电源、数据中心、新能源三大产品及解决方案。2021 年， 公司把握“碳中和”“数字化经济”“新基建”等发展契机，调整聚焦领域成立科华数能，打 造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，公司迈入发展新阶段。

公司依托电力电子技术不断拓展，目前涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大业务。公 司立足电力电子技术 30 余年，围绕“科华数据”、“科华数能”打造“双子星”战略布局，目 前公司主要涵盖三大业务：数据中心、智慧电能以及新能源。其中数据中心业务分为数 据中心服务及产品，服务包括从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、工程建设、 运维管理、IDC 运营到增值服务的全生命周期服务，同时为其提供 UPS 电源等配套产品； 智慧电能业务主要以 UPS 电源、EPS 电源、高压直流电源等产品为主，用户涵盖金融、 交通、核电、政府、医疗等行业；新能源业务包括光伏及储能领域，主要产品包含光伏 逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服 务。

发行可转债募资扩大产能，启动土地竞拍促进新能源发展。为满足公司新能源储能业务 快速发展的需求，公司于 2023 年 6 月 16 日发布科华数据股份有限公司向不特定对象发 行可转换公司债券募集说明书(上会稿)，本次发行可转债的募集资金总额不超过 14.9 亿 元，拟用于智能制造基地建设项目(一期)、研发中心建设项目、数字化企业建设项目和 补充流动资金及偿还借款。2022 年 11 月 8 日，公司发布全资子公司“科华数能”、“科华 慧云”拟参加土地竞拍公告，以合计不超过 9000 万元的自筹资金参与竞拍厦门市两宗地 块，竞得土地使用权后投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基 地项目，促进公司“双子星”战略布局的实现。

（二）管理结构：公司股权结构稳定，管理层技术背景深厚，激励措施助力长远发展

公司股权结构稳定，陈成辉是公司实际控制人。公司实际控制人为董事长陈成辉先生， 其直接持有公司 17.06%的股份，同时通过厦门科华伟业股份有限公司间接持有公司 11.95%的股份，实际持股比例合计达 29.01%。公司股权集中度较高，有利于管理者提 高决策效率，进行系统化管理和控制。由于公司经营业务范围较广，公司设立多家子公 司以保证细分业务高效协同发展，目前公司共计有 20 余家全资子公司。

 

公司管理层技术背景深厚，高度重视研发创新。公司管理层大多都具备深厚的电力电子 行业的技术背景，公司创始人、实际控制人兼董事长陈成辉以及公司总裁陈四雄先生均 为教授级电气工程师以及自主培养的享受国务院特殊津贴专家，对行业理解深刻，其他 多位高管也均有电力电子技术和产业背景。公司管理团队高度重视研发创新，目前已自 主培养 4 名享受国务院特殊津贴专家，并组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发 团队，积累了深厚的技术沉淀，领先的产品与技术是公司未来长期发展的核心竞争力。

高管增持+员工持股，公司持续发展可期。2022 年 6 月 8 日，公司同时发布部分董事、 高管增持公司股份计划和第一期员工持股计划公告，其中高管增持方案计划陈四雄、陈 皓等 9 位董事、监事、高级管理人员拟增持公司股份金额合计不低于 1,900 万元。一期 员工持股计划筹集资金金额上限为 8,000 万元，预计参与员工人数不超过 170 人。董监 高管增持计划彰显了其对公司未来发展的信心，员工持股计划将员工和公司命运紧密联 结在一起，进一步提高公司员工的凝聚力，为公司未来持续快速发展注入新的动力。

（三）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道

从营收和业绩角度看，近年来公司总体营收稳健，业绩短期承压不改增长潜力。从营收 角度看，公司营业收入自 2017 年 24.12 亿元增长至 2022 年 56.48 亿元，年均复合增长 率达 18.55%；公司业绩稳定增长，2017-2021 年归母净利润由 4.26 亿元增长至 4.39 亿 元，2022 年实现归母净利润 2.48 亿元，同比下降 43.4%，主要系子公司 2022 年提资产 减值损失 1.40 亿元导致，如若不计提资产减值损失公司 22 年实现归母净利润 3.89 亿元， 同比下降 11.44%。2023 年一季度，公司实现营收 14.90 亿元，同比增长 50.02%，实现 归母净利润 1.44 亿元，同比增长 46.32%，在下游行业需求受疫情影响低迷、原材料紧 缺和运费上涨等众多不利因素影响下，公司营收仍实现增长。

从业务结构看，传统业务增长稳健，新能源海外业务占比逐步提升。从业务结构来看， 数据中心业务是公司的主要营收和利润来源，2020-2022 年数据中心业务实现营收 27.94、 30.48、28.18 亿元，保持稳定增长。公司新能源业务发展迅速，其营收从 2020 年 4.46 亿增长至 2022 年 17.69 亿，2022 年新能源业务同比增长 166.96%。分地区来看，近年来 受益于新能源业务出口，公司海外业务收入占比逐步提升，2022 年公司海外业务营收占 比达 12.16%，目前公司在美国、法国、波兰等多个国家设有 30 多个营销和服务团队， 公司新能源业务海外市场发展强劲，加速海外马来西亚建厂投产事项落地，聚焦 大客 户在手订单充足，未来海外业务规模有望持续扩大。

从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。从费用端来看，公司为实 现降本增效、业绩稳定增长的目标，开展业务转型变革，深化精细化管理工作，稳步提 升公司经营效率。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计从 2018 年的 17.14% 下降到 2022 年的 14.56%，精细化管理卓有成效。从研发支出来看，近年来公司持续加 大研发投入，研发费用保持高比例，2022 年研发费用达 3.48 亿元，同比增长 30.41%， 研发投入占比较 21 年同期有所提升，研发费用率达 6.57%，领先的产品与技术是公司 未来长期发展的核心竞争力。

 

二、科华数据：数据中心+UPS 双轮驱动，保持稳健增长

（一）IDC：“东数西算”带动数据中心发展，领航公司主力业务

1、算力需求扩张驱动 IDC 产业发展，第三方运营商迎来发展机遇

数字转型驱动算力需求提升，政策端助力 IDC 产业发展。2022 年 1 月，国务院发布了 《“十四五”数字经济发展规划》，提出了 2025 年国内数字经济核心产业增加值占 GDP 比重由 2020 年的 7.8%提升至 10% 的发展目标。根据中国信通院《中国数字经济发展研 究报告(2023 年)》，2022 年我国数字经济规模首次突破 50 万亿元，同比名义增长 10.3%， 已连续 11 年显著高于同期 GDP 名义增速，数字经济占 GDP 比重相当于第二产业占国 民经济的比重达到 41.5%。数据中心基础设施为数据中心中的系统设备运营管理和数据 信息安全提供保障环境，是数字经济发展的重要驱动引擎。受新基建、数字化转型及数 字中国远景目标等国家政策推动，我国数据中心产业持续高速增长。

东数西算带动数据中心建设，IDC 行业维持高景气态势。2022 年 2 月，国家发改委、 网信办、工业和信息化部、能源局四部门联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港 澳大湾区等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划 10 个国家数据中心集群，“东数西 算”工程正式全面启动。根据中国信息通信院，2022 年全球数据中心市场规模超 746.5 亿美元，同比增长 9.9%，过去 5 年中增速总体保持平稳，而国内数据中心市场规模保 持较高景气，2022 年市场收入达 1900 亿元，同比提升 26.67%，随着东数西算工程的全 面启动， 我国 IDC 行业未来将维持高景气态势。

AIGC 赋能新型应用场景多样化，打开数据中心新的成长空间。数字化时代下，随着 AIGC 核心技术创新的不断突破，以 ChatGPT 模型为代表的 AI 应用正在快速发展，催 生了海量算力需求。根据华为《智能世界 2030》报告预测，到 2030 年人类将进入 YB 数据时代，通用算力将增长 10 倍、人工智能算力将增长 500 倍。其在催生海量算力需 求的同时，对所需要的算力网络以及基础设施支持提出了更高的要求，助推传统数据中 心进一步转型，有望赋能多行业多样化新型应用落地，推动算力需求新型场景的不断涌 现，数据中心作为新一代信息技术发展的算力载体，有望开启新一轮 IDC 景气周期。

应用场景多样化驱动定制化需求，第三方运营商迎来发展机遇。数据中心行业的中游是 IDC 运营商，在我国运营商分为基础电信运营商和第三方数据中心两大类，目前我国数 据中心市场格局仍由三大基础电信运营商主导。随着云联网公司对 IDC 运营服务需求的 快速增长以及部署周期的缩短，第三方运营商正在崛起。相较于传统的基础电信运营商， 第三方数据运营商提供灵活定制服务，更能满足互联网时代对数据运营的灵活需求，市 场份额占比逐步提高。根据中国信通院《中国数据中心第三方运营商分析报告》显示， 2022 年我国 第三方数据中心服务商市场份额约为 51.68%，同比增长 1.81%，已超过基 础电信运营商市场占比，未来在市场需求快速增长的背景下，第三方运营商将凭借自身 的基础优势有望占据更多的市场份额。

2、公司技术领先、资源优势突出，绑定优质客户，未来有望持续稳定增长

公司产品技术领先，提供全生命周期业务。公司以 UPS 硬件作为切入点到数据中心， 技术深厚，拥有丰富的数据中心高端产品线和成熟的系统解决方案，针对不同应用场景 需求提供通用型托管数据中心、大型定制化数据中心、敏捷交付型数据中心、高算力数 据中心，场景丰富业内独树一帜。其智能模块化数据中心凭借卓越的安全可靠性能，通 过 Uptime TierⅣ Ready 全球最高等级权威认证；WiseMDC 系列节能型集装箱数据中心 解决方案可实现工厂预制化、一体式交付、超高效率部署。同时公司为客户提供高品质 的 IDC 基础服务及多样化的增值服务，包括从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、 工程建设、运维管理、IDC 运营到增值服务的全生命周期服务，公司技术和竞争力凸显。

 

公司机柜资源丰富，提早布局一线市场更具优势。截止 22 年底，公司拥有机柜数量超 3 万架，主要机柜布局在核心一线城市节点，拥有超过 10 年的云数据中心建设运营经验， 环一线城市布局实现了较好的上架情况和运营效益。目前一线城市数据中心面临能耗指 标管控日趋严格、资源紧缺等难点，存量热门区域 IDC 资源稀缺性将进一步提升，未来 随着国家政策对核心一线城市的指标逐步收紧的情况下，公司提早布局一线城市业务更 具优势。目前公司已在北、上、广等地建设 8 大数据中心，在全国 10 多个城市运营 20 多个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。

基于深厚技术功底，公司数据中心产品得到客户广泛认可。长期以来，公司依托自主核 心技术，不断迭代升级产品和解决方案，产品得到客户的广泛认可。23 年 4 月公司与沐 曦集成电路（上海）有限公司签署战略合作协议，着眼于以 AIGC 为代表的生成式 AI 技术创新及应用领域，围绕行业及客户多元场景下的算力需求，打造 AIGC 时代绿色智 算新基建。公司拥有 10 年以上 IDC 行业运营管理经验，主要客户包括三大运营商以及 腾讯、京东、百度、优酷、科大讯飞等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。 根据赛迪顾问报告显示，公司在 2022 年中国微模块数据中心市场份额位居第一位，通 过与客户深度绑定，为公司未来业务的稳定增长提供高确定性。

（二）UPS：UPS 国产化替代趋势明显，公司服务和技术积累深厚有望深度受益

国内 UPS 市场规模稳步增长，下游应用场景丰富，呈现大容量、模块化趋势发展。不 间断电源(UPS)是信息化建设基础设施的重要组成部分，随着信息化建设的推进，UPS 行业市场规模迎来稳步增长，2022 年我国 UPS 市场规模达 118 亿元。就应用结构来看， UPS 主要被应用在金融、电信、政府和制造四个行业，近年来交通、能源、教育行业应 用快速增长，公司的产品覆盖行业广泛。全球智慧电源非模块化规模仍占主导地位，但 我国 UPS 产品已经从小容量产品，向大容量、模块化高端产品发展，模块化 UPS 可有 效提高产品容量和可靠性，将成为未来 UPS 市场的主要发展方向。

公司拥有数十年 UPS 服务经验和技术积累，聚焦高端大功率、模块化产品。公司多年 来在智慧电源产品技术上持续深耕，2005 年公司推出 20-600KVA 三相数字化大功率 UPS，树立行业领先地位；2015 年推出具有自主知识产权的第一套国产化核岛级大功率 UPS 电源打破国外垄断；2021 年公司面向大型数据中心、超算中心的供配电需求，推 出 125KW UPS 功率模块，实现 25-125kW 功率模块化 UPS 全覆盖。荣膺 Frost & Sullivan 2021 年最佳实践奖系列之“2021 年全球 UPS 竞争战略创新与领导者奖”，这也是 该机构在近两年中颁发的唯一一个全球 UPS 奖项。根据 CCW Research 报告，公司在中 国 UPS 整体市场 2019-2021 年连续三年市占率排名第一。根据前瞻产业研究院报告，公 司位列 2022 年中国高端电源(UPS) 市场占有率第一。

国内 UPS 国产化替代趋势明显，公司作为头部厂商有望深度受益。过去由于欧美发达 国家的工业信息化产业具有领先地位，因此在 UPS 技术积累和品牌度方面有显著优势， 近年来随着我国大力发展数字信息基础设施建设，我国 UPS 产业发展迅速，国产品牌 在经验技术积累和市场份额抢占上都获得显著成效，UPS 国产化替代趋势明显，国外品 牌维谛、山特、施耐德、伊顿合计占比已不足 1/3。根据第三方专业咨询机构前瞻产业 研究院发布的报告显示，科华数据高端电源（UPS）位居 2022 年度中国市场占有率第 一。公司作为国产品牌中的头部厂商，近年来聚焦大功率、模块化高端电源产品，未来 在 UPS 电源高端应用领域的国产替代化中有望提速。

三、科华数能：聚焦新能源业务，有望超预期发展

（一）光伏：大功率组串式逆变器中标量领先，积极开拓海外市场享受高毛利

光伏发电蓬勃发展，国内外装机规模不断提升。光伏发电是新能源发电领域的重要组成 部分，在俄乌冲突引发能源危机的背景下，随着光伏技术的进步以及硅料产能的释放， 推动光伏经济性不断提升，全球主要经济体光伏装机规模不断扩大。根据国际能源署 （IEA）统计，全球光伏累计装机量从 2008 年的 14GW 增长到 2022 年的 1185 GW， CAGR 达 37.30%。双碳目标推动下中国光伏行业虽然起步较晚但是发展迅速，累计装 机容量从 2008 年的 0.14 GW 快速上升至 2022 年的 392 GW，CAGR 高达 76.31%。国内 光伏装机规模加速扩张，根据国家能源局及 CPIA 数据统计，2022 年中国新增光伏装机 87.418GW，占全球总新增装机 36.42%，中国新增光伏装机占全球装机比例最大。

分布式光伏需求持续高涨，组串式逆变器空间广阔。受益于光伏组件成本的快速下降以 及在整县推进政策的双重推动下，我国的分布式光伏电站快速发展，2021 年分布式光伏 新增装机量占比首次超过集中式，22 年我国分布式光伏新增装机占比 58.48%。由于分 布式光伏容量较小，一般采用小功率、易维护、占地少的组串式逆变器，组串式逆变器 逐渐成为市场主流选择，其占比从 2016 年的 32%快速上升到 2022 年的 78%以上，集中 式占比则从 63%下降到 2021 年的 20%。随着组串式逆变器 200KW 以上大功率机型的 推出，以及 1500V 组串式逆变器的技术突破未来占比有望进一步提升。分布式光伏持续 增长叠加组串式渗透率上升，组串式逆变器的市场需求将得到有力支撑。

公司拥有齐全的光伏发电产品线。公司已拥有自主知识产权的全系列光伏逆变器产品， 包括组串式、集中式等市场主要产品类型。各类型产品机型丰富，功率段覆盖齐全。其 中，户用 3kW~40 kW 机型户用光伏发电解决方案、工商业 100kW~150kW 机型解决方 案、大型地面电站 225kW~350kW 机型解决方案，以及基于 1500V 直流系统的 3.125MW 集中式逆变升压一体机解决方案等。截止 2021 年底，在光伏领域公司全球累 计装机规模超过 21GW，提供覆盖 3kW~9100kW 全功率整体解决方案，广泛应用于大 型地面、水面、复杂山地、工商业及户用屋顶等多种多样化复杂的电站场景。

公司大功率组串式逆变器中标量领先，在国内外电站项目应用广泛。公司是国内最早研 发大功率组串式逆变器的企业之一，具备深厚技术优势。2021 年公司全球首发全新一 代 1500V/350kW 组串式逆变器解决方案，是当前全球单机功率最大的组串式逆变器。 2022 年公司中标多个光伏项目，包括光伏逆变器采购项目和解决方案项目等，预计公司在手订单充足，为业绩增长打下有力基础。海外逆变器市场较为成熟，相较于国内电站 市场逆变器价格竞争激烈，海外更能接受产品服务带来的高溢价，国内外毛利率差异较 大，近年来公司加速拓展海外销售渠道，未来有望受益于前期渠道构建，持续开拓海外 业务享受海外盈利红利。

（二）储能：储能迈入高景气周期，公司大储+户储双轮驱动

1、全球储能市场需求旺盛，行业进入爆发式增长期

1.1 中国：十四五能源规划与强制配储政策共振，政策驱动下储能经济性有望好转

十四五能源规划与强制配储政策共振，储能刚需特性显著。从空间上看，“十四五”国内 大储还有较大空间。截止 2023 年 3 月，已有 25 省市发布的“十四五”新型储能装机规划 超 67GW，而根据国家能源局数据统计，22 年底我国累计新型储能装机仅 8.7GW，规 划要求下我国储能高增速具备高确定性。从政策上看：作为重塑能源结构的关键一环， 储能“正外部性”显著，行业初期需要政府站在推进新能源发电的高度进行引导，近期政 策频出正是体现这一趋势。从需求上看，储能刚需特性显著。风光发电量占比提升，将 使得电网面临较大消纳压力，若储能配套建设不充分，后续或将反向抑制风光装机。

政策引导下国内储能商业模式显著优化，经济性驱动力有望加强。在我国政策引导下储 能经济性提升方向清晰。一方面政策引导储能项目商业模式多样化发展，构建多元的盈 利渠道。2022 年国内储能商业模式显著优化，各省涌现出一批独立共享储能项目，有望 逐步取代新能源配储成为主流。独立储能通过容量租赁、容量补偿、现货套利和参与辅 助服务增加收益来源，另一方面电价改革增厚价差套利空间。多管齐下，储能项目经济 性持续改善，驱动储能需求进一步释放。未来随着碳酸锂、硅料等产业链价格降低，储 能集成毛利率有望回升，国内储能盈利能力有望持续增强。

1.2 美国：政策激励逐步加码，存量+新增需求有望释放

美国装机需求呈现明显刚性，多州相继拟定储能目标法案。美国储能的底层驱动来自于 美国能源结构的转型，目前，美国的主要能源主要依赖由化石燃料（煤炭、天然气和石 油）、核能和可再生能源三部分构成，据美国能源信息署的数据，22 年美国可再生能源 占总发电量比例提升至 22%。而可再生能源发电依赖于自然条件，先天具有间歇性和波 动性，随着美国可再生能源的规模越来越大，高比例间歇性可再生能源并网将对电网稳 定性造成冲击。同时美国各电网之间相对独立，跨区输送难度大，电网“风光”消纳压力 正逐步出现，对储能的需求较为迫切。从联邦到州相关政策不断出台，多州储能规划已 超 1GW。

IRA 法案落地给予 ITC 退税优惠，拉动储能需求加速增长。2022 年 8 月 17 日，美国通 过《通货膨胀削减法案》（IRA），ITC 补贴政策大幅加强和延长，推动独立储能、户用 及小型工商业储能发展增速。过去表前与工商业储能由于需与一定比例太阳能配合，因 此充放电时间会受限，也较难再用时间电价进行套利，IRA 法案后不仅将 ITC 补贴延长 十年，也因免除需与太阳能匹配之限制，让独立储能得以纳入补贴范围，储能系统于收 益模式就更为灵活。除此之外美国之前的存量储备项目受补贴政策激励，停滞的建设预 计也将随之提速，拉动美国储能装机进一步增长。

22 年美国储能装机受阶段性限制，存量+新增需求有逐步释放。2022 年美国市场储能装 机新增 4.80GW，同比增长 34%，同比增速出现阶段性回落，主要是受美国重启对中国 光伏企业的“双反”调查，导致光伏装机停滞使储能装机需求同步受到压制。除此之外受 并网限制、供应链物流延迟、建设周期加长、关键设备采购困难等影响 22 年四季度美 国储能装机放缓，相比三季度下降 26%。从长期来看，储能系统原材料和电池成本在 22 年四季度达到峰值后开始下降，激励政策拉动储能需求增长，同时美国储能项目储备 充沛，据 Wood Mackenzie 与美国 ACP 统计，截至 2022 年底，除已投运的储能项目外，美国还有 463GW 规划待建的储能项目，这包括了已宣布的项目和正在申请并网许可的 项目，其中后者的规模远超前者，美国储能存量+新增需求逐步释放。

 

1.3 欧洲：能源危机下户储需求旺盛，渗透率提升空间仍然广阔

俄乌冲突加剧欧洲能源危机，高居民电价刺激户储需求。欧洲能源供给仍然以石油和天 然理为主，同时传统化石能源进口依赖度过高，根据 Eurostat，2021 年欧盟主要进口能 源产品为石油，占欧盟能源进口的近三分之二（64%），其次是天然气（25%）和固体化 石燃料（6%）。2021 年的欧盟化石能源进口依赖率约为 56%，这意味着欧盟一半以上的 能源需求由净进口满足。俄乌冲突使得欧洲天然气、煤炭等化石能源价格大幅上升，高 涨的传统能源价格推动电价快速上涨，居民用电成本增高刺激户储需求快速放量。对于 安装户储的用户来说，安装户储不仅可以节省电费，同时可以通过峰谷价差套利，户储 的经济性得到进一步提升。

欧洲多国出台户储高额补贴政策，是户储装机量增长的主要驱动力。欧洲作为全球最大 的户储市场，政策是其主要的驱动因素之一。2022 年德国、意大利、奥地利三国持续推 出新补贴政策，德国从 2023 年起，将对满足条件的单户住宅屋顶光伏免除所得税和相 应的增值税，意大利 23 年户储补贴退坡幅度不大，仍将覆盖 90%的购置成本，高额补 贴政策持续利好户储需求增长；英国目前暂无针对储能的补贴政策，但是由于本国的高 电价刺激，居民加装储能意愿较高。瑞典、波兰受益于本国政府针对户储的持续高额补 贴，光储发展迅速。西班牙政府积极推进针对光储的扶持政策，目前增量较快。欧洲多 个国家出台户用储能减/免税和高额补贴，进一步推动户储装机量增长。

欧洲户用储能装机持续高增长，渗透率提升空间广阔。根据 Solar Power Europe 发布的 《欧洲户用储能市场展望报告（2022-2026）》，2021 年欧洲户用储能装机新增 2.3GWh， 同比增长 107%，累计装机容量达到 5.4 GWh，其中，德国为欧洲户储增长的最大动力， 新增装机 1.3GWh，占比达 59%。渗透率方面，2021 年户储占欧洲储能装机量的 46%， 渗透率仍较低。2021 年，欧洲每安装 10 个新的住宅光伏系统，就会配套安装 2.7 套户 用储能系统，目前仍有超过 90%的欧洲建筑仍然没有安装屋顶光伏系统，未来户用储能 与屋顶光伏的配比仍然有巨大的提高空间。

1.4 全球：预计 2030 年全球储能新增装机规模达到 278GWh

总体来看，预计全球储能将迎来爆发期。在全球储能相关政策引导以及产业链蓬勃发展 的加持下，储能已进入发展快车道。其中美国、中国和欧洲作为全球最主要的储能市场， 将继续保持领先地位和优势引领发展。考虑到政策导向、终端实际需求和电力市场倾斜 重心，未来中、美仍以表前储能为主，贡献全球表前储能主增量，欧洲则会占据全球户 储市场的主体地位。表前市场受益于全球可再生能源占比提升带来的并网需求，户用市 场中受益于欧洲能源价格上升以及自发自用高经济性。根据彭博新能源财经，2030 年中 国将超过美国成为最大的储能市场，预计 2030 年全球新增储能装机规模将达到 278GWh。

 

2、储能 PCS 和系统集成优势明显，有望受益于大储需求快速释放

公司储能产品丰富，拥有全系列、全场景储能解决方案。从产品上看，公司储能产品主 要包括储能变流器和储能电池集成系统。公司储能变流器产品齐全，功率范围从 50kW 到 3.45MW，储能电池集成系统包括风冷和液冷解决方案，公司聚焦储能市场发展态势， 2022 年 5 月率先推出 1500V 液冷储能系统解决方案，有效解决长时储能面临的安全、 成本和寿命等方面的痛点。公司目前已实现电源侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领 域全领域布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火电调频、可再生能源并网、电 网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱点地区离并网微网、智能 家用光储等领域均拥有丰富的实践经验。截止 2021 年底在储能领域，公司全球储能累 计装机规模超过 2.6GW/3.8GWh。

国内市场：以大型储能为核心，从 PCS 延伸至系统集成，行业地位领先。公司基于 UPS 技术优势，切入储能 PCS 领域并成为国内头部厂商，根据 CNESA 数据统计，在国 内市场中，公司位列中国储能 PCS 提供商 2022 年度国内储能 PCS 出货量 Top2， 随着 对储能业务的理解加深，公司从销售 PCS 产品延伸至对技术能力要求更高的系统集成 业务，根据 CNESA，公司位列 2022 年中国储能系统集成商国内用户侧市场储能系统出 货量 Top1，装机规模处于行业地位领先，2022 年 9 月以来公司连续中标国内多项大储 项目，中标金额超 5 亿元，未来出货规模有望进一步增长。

海外市场：加速海外市场布局，22 年连续签订 3 个美国大型储能电站项目。近年来公 司紧随国产逆变器出海趋势，加速海外市场布局，同时布局海外储能系统集成市场。在 海外市场，公司主要以光伏逆变器、储能变流器、光储一体化产品及储能微网系统销售 为主，在美国、法国、俄罗斯、波兰、澳大利亚、印度等 30 多个国家设有营销和服务 团队。22 年 12 月公司连续签订 3 个美国公用事业级大型储能电站项目，在加利福尼亚 州、波多黎各邦、得克萨斯州等地形成了多点开花。目前，公司在北美大储市场获得主 流客户群体认可。根据 CNESA，在全球市场中，公司位列中国储能 PCS 提供商全球储 能 PCS 出货量 Top2。根据 IHS Markit，公司位列 2022 年全球储能逆变器市场份额第五。

3、公司加速布局海外户储市场，发布户储新品逐步放量

公司户储新品通过 UL 认证，为其进军海外市场提供有力保障。公司针对户储市场， 2022 年 8 月发布 iStoragE 系列户用光储产品，并顺利通过 UL9540、UL9540A、UL1973、 UL1741、UL1998 等系列安全测试。该系列产品电池电芯采用大倍率磷酸铁锂电芯，电 芯少，容量大，可靠性更具备保障。电池模组内部进行物理与电气双重隔离，最大限度 降低电池安全事故概率，且内置消防模块，具备热失控火警防护，能有效防止事故蔓延； 混合逆变器和电池采用模块化设计，具备灵活扩展性，支持整个系统自动并离网切换， 适应不同场景需求；独立的智能管理系统，可实现电池模块智能监测和独立的充放电管 理，支持电池新旧混用，无损化扩容，有效降低木桶效应带来的影响，电池的可用容量 提升达 10%。

公司加速布局海外市场，户用光储一体机新品快速放量。公司此前已为海外户储市场提 供 PCS 产品，22 年 8 月发布 iStoragE 系列户用光储一体机产品，已通过美国及欧洲相 关国家并网认证，产品线进一步拓宽，并以 ODM、自有品牌等方式拓展海外市场。凭 借产品品质、客户口碑、优质服务，公司海外户储业务拓展顺利。9 月以来海外户用储 能签约合作超 2 万套，容量近 400MWh，分地区来看，签约的 390MWh 为美国 260MWh、欧洲 30MWh 以及澳洲 100MWh。积极的订单反馈反映了公司产品竞争力， 公司的区域布局也契合当前海外户储体量最大的欧洲和最具潜力的美国市场。

4、公司新能源业务多点开花，业绩正在加速兑现

公司新能源业务在手订单充足，预计未来持续高速增长。近年来公司在国内外斩获多个 新能源订单，印证公司在光储领域的竞争力持续提升。公司在新能源尤其是储能业务上 的突破在 2022 体现得更为明显，呈现海内外光伏、大储 PCS+集成、户储业务多点开花 的趋势。2022 年公司中标多个光伏项目，包括光伏逆变器采购项目和解决方案项目等， 在手订单充足为业绩增长打下有力基础。22 年 9 月以来连续中标多个国内大储项目，中 标金额超 5 亿元。海外市场：公司积极布局欧洲、美国、澳洲等户用储能市场，预计未 来公司海外户储业务将在高需求驱动及国产厂商出海趋势下加速扩张，2023 年有望率先 受益海外户用储能需求放量。

四、盈利预测

关键假设：

（1） 数据中心业务：数据中心业务包括数据中心产品和数据中心服务。数据中心产 品：主要包括数据中心产品及集成产品收入，公司近几年数据中心产品业务保 持稳定增长，预计公司 23-25 年该业务营收分别为 14.73/16.20/17.82 亿元，毛利 率保持在 35%。数据中心服务：主要收入来源是租金、网络带宽增值服务以及 类似防火墙等全套解决方案。目前公司运营机柜数量 3 万余个，预计公司 23-25 年 该 业 务 营 收 分 别 为 15.91/17.48/19.30 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为 27.75%/27.40%/27.70%。

（2） 智慧电能业务：公司作为国内 UPS 头部企业，产品逐步打破国外垄断，2021 年 国内整体市占率第一，公司凭借持续的产品创新有望进一步提升份额，未来智 慧电能业务持续稳健增长。预计 23-25 年收入分别为 11.45/13.17/15.15 亿元，毛 利率分别为 34.00%/35.00%/35.00%。

（3） 新能源业务：公司积极布局新能源赛道，主营光伏和储能业务，其中储能业务 呈现海内外大储 PCS+集成、户储多点开花趋势，储能 PCS 和系统集成出货量 位居行业前列，22 年在国内外斩获多个大储订单，公司加速布局欧洲、美国、 澳洲等海外户储市场，推出 iStoragE 系列户用光储一体解决方案，海外户储业 务增长强劲。预计 23-25 年新能源业务营收分别为 42.55/66.79/96.13 亿元，毛利 率分别为 22.07%/22.05%/22.32%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」