“股债基”文章分四个系列：股市动态、市场估值、企业盈利、综合形势，顺带一些杂文。这是杂文中的一篇，讨论股市择时的方法：《机构投资者怎样在股票市场择时》。

粉丝特权，本文续篇《“盈利+估值”能否把握股市涨跌》已成稿，预计一周后发布，如果大家有兴趣提前了解，可关注“股债基”后，私信“择时效果”，先睹为快。

正文

“择时”或者叫“仓位管理”是所有金融市场投资中不得不考虑的问题，股票市场更是如此。在判断股市涨跌走势时，常见的思路是分析股市的“企业盈利+市场估值”变化，不同机构有不同的操作手法，梳理出来供大家实际投资中参考。

一、“盈利+估值”择时的思路和出发点

思路的出发点：

——企业盈利是股市涨跌的重要因素，所有的故事，近期的也好，未来的也好，都要以盈利为基础才讲的圆满。

——估值水平有均值回归的特点，物极必反，估值高了，股市大概率要跌；估值低了，股市大概率要涨。

——估值水平比较高时，股价对“盈利变化”的弹性较大；而且“估值水平”本身对利率变化的弹性也较大，造成股价的波动性较大。综合考虑收益和风险，高估值时期需要适度降低股票的仓位。

二、机构对“盈利+估值”择时的运用

工作原因，接触的机构较多，因此有机会了解不同类型机构的择时方法，将有代表性的总结一下：

机构1：采用机器学习的方法，分析月度宏观经济数据，来判断基本面或者企业盈利所处的阶段；对于估值，比较股市、债市收益相对高低，借此判断入场时机。

机构2：将GDP作为基本面/盈利的代表指标；将近一年来PE水平的历史百分位数，作为仓位管理的辅助工具。

机构3：将“ROE边际变化”作为上市公司盈利变化的指标，将“估值异常比”，即“处于异常估值水平的个股数量占比”作为仓位管理的辅助工具。

三、各版本“基本面+估值”择时方法的比较

前方高能，请保持耐心两分钟。

机构1 采用的方法比较复杂，使用了人工智能的一些手段，在基本面/盈利判断方面，内部逻辑难以直观表述或者理解；在估值水平判断方面，采用方法的是计算股、债的相对收益，判断哪类资产更适合投资，这是公募基金、保险资金、私募基金常用的一种方法。

机构2和机构3的思路更加一致，也更被大家熟悉。相对而言，不管是分析企业盈利、还是评估市场估值水平，机构3应该更加可取。

在分析盈利方面，与股票价格直接相关的因素是上市公司的盈利水平，机构2采用GDP观察盈利是一种替代方案，存在较大缺陷，盈利水平=（收入-成本）/投入，GDP表示的是全社会的总体“收入”，并不能简单替代上市公司的盈利水平。而机构3依据ROE分析企业盈利的变化，更加直接可信。

在评估市场估值水平方面，机构2直接计算当前股市PE在历史PE中的百分位情况，与机构3采用“处于异常估值水平的个股数量占比”量化估值水平高低的方法，出发点是一样的，都是试图找到发生“均值回归”概率较大的估值水平，但机构3采用的“估值异常比”方法更加稳健，由于这种算法内，隐含处理了PE水平的趋势性变化，不同历史时期的数据更加具有可比性。而机构2直接采用PE的历史绝对值水平作为比较基准，会受到PE水平趋势性漂移的影响，造成不同历史时期的数据可比性较差。

四、择时效果

机构3使用的择时方法易于操作，也更加稳健，因此作为重点分析，测算从2005年以来，采用这种方法在A股市场上的投资效果，具体内容见《“盈利+估值”能否把握股市涨跌》，文章已写成，预计一周后发布，如果大家有兴趣提前了解，可关注“股债基”后，私信“择时效果”，先睹为快。