（报告出品方/分析师：德邦证券 陈海进 陈蓉芳）

1. 光峰科技：原创激光显示技术全球领先，龙头地位牢固

1.1. 公司概况：ALPD®激光显示技术发明者，技术壁垒构筑护城河

2006年，光峰科技正式成立，定位为一家拥有原创技术、核心专利和核心器件研发的全球领先的激光显示科技企业。

光峰科技自成立以来，一直致力于研究激光显示技术，在产品方面不断创新。

2007年，光峰科技成功研发出 ALPD®激光显示技术，目前正在推进 ALPD®激光技术沿着系统化发展。

2019年，公司首批科创板上市，成为激光显示行业领军企业。

公司立足于 ALPD®荧光激光显示技术，聚焦激光显示产品以及系统解决方案，产品领域主要包括电影、电视、教育和工程等行业。

公司产品在国内的激光显示多个细分市场具有突出的技术、市场以及品牌优势。

目前，公司 ALPD®4.0 技术已发展成熟，ALPD®5.0，6.0 技术正在同步研发，专利技术全面覆盖，不断提高视觉显示效果，实现降本增效。

1.2. 主营业务：多场景产品布局广阔，B+C 端基本盘+增长盘双轮驱动

光峰科技结合电影、电视、教育、激光展示等多方面的下游应用场景，基于 ALPD®技术，积极研发、生产、租赁、销售 ALPD®技术框架下的核心器件以及整机系统，产品和服务类型众多。光峰科技业务板块主要分为如下三个业务，租赁业务、销售业务和其他业务。

1）租赁业务主要包括激光电影的放映服务。

控股子公司中影光峰向下游影院客户提供激光电影放映服务。根据影院使用光源的时长（按时/按期）收取服务费，影院无需购买光源设备，有效缓解其资金压力，降低人工和维护成本。

2）销售业务主要包括对核心器件、整机的销售和应用。

其中，核心器件分为激光光源（影院光源、工程光源）、激光微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机、以及激光显示屏幕等；整机分为激光微投、激光电视、激光电影放映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。

公司的核心器件凝聚了 ALPD®技术亮度、宽色域、高对比度、低成本等诸多优势及特点，包括了对激光光源、光机等应用，产品性能和质量赢得了核心客户的认可。

3）其他业务包括目前光峰科技正在积极布局的创新业务板块。

如车载新赛道，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，车载显示的市场空间广阔。

除此之外，公司发布自研的全球首个 PPI 破万 AR 光学模组正式公布，也标志着公司技术研发取得重大突破。同时，公司携手国内家电龙头企业美的集团，在家庭服务机器人领域达成战略合作，公司不断拓展核心器件的创新应用场景，不断拓宽渠道运营。

B 端基本盘业务积极布局商用，公司因疫情影响相对承压，明年有望复苏回暖。B 端主要布局在电影放映、商教领域、工程显示等领域，整体保持平稳增长，B 端基本盘布局为公司提供了一定的稳健收益。

目前 B 端主要业务包括：激光显示核心器件、激光显示整机。其中，激光核心器件主要包括激光光源（影院、工程光源）、激光智能微投光机、车载激光显示器件及系统、激光电视光机等；整机分为智能微投、激光电视、激光电影放映机、激光工程放映机、激光教育投影机等。

C 端增长盘业务大幅扩张，与其他头部龙头公司合作，品类不断扩充。C 端通过聚焦智能微投、激光电视等业务，自营峰米、小明等品牌代工。与此同时，公司致力于打造差异化的品牌矩阵，定位中高低三档位客户。

峰米定位于中高端市场，小明主打低端市场。

通过不断发力自主品牌建设，C 端的产品矩阵日益丰富。2022 年 8 月以来，先后推出 Q2 以及 S5 新品，从“LCD+LED”及“DLP+激光”多元路线对 1000-3000 元核心价位段进行布局，两款新品相较于同档位其它产品极具性价比。2022 年前三季度，公司持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超 50%；其中第三季度，其自有品牌业务占峰米科技总收入超 70%。

B 端毛利率高企，为公司的利润奠定基础。

2020 年至 2022 年上半年，公司 B 端激光工程投影、电影放映机等毛利率稳定在 50%左右，商教投影的毛利率在 30%左右，相较于 C 端毛利率整体水平较高。

C 端业务中，激光电视的毛利率较高，为 30%左右；由于代工比例较高，智能微投板块目前毛利率相对较低，在 10% 以下。

C 端毛利率呈上升态势，2021 年同比上升 2.4pct，随着疫情逐步好转以及创新产品落地，C 端的未来发展态势较好。

1.3. 财务分析：盈利和收入双增长，疫情短期承压有望恢复

2016-2021 年，公司的收入和净利润均出现高速增长态势。公司营业收入从 3.5 亿元上涨至 24.98 亿元，归母净利润从 0.14 亿元上涨至 2.33 亿元。

从 2022 年发展情况来看，2022 年前三季度，公司实现营业收入 18.76 亿元，同比增长 12.96%。2022 年前三季度，公司家用核心器件业务实现收入同比增长超 140%，持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。子

公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超 50%；其中第三季度，其自有品牌业务占峰米科技总收入超 70%。

疫情影响租赁服务收入，调整战略措施实现增速回暖。光源租赁服务所处的电影行业，由于疫情的影响暂停营业，导致公司影院放映机光源租赁服务业务停摆，直接影响公司影院放映机光源租赁服务等业务收入。

在 2019-2020 年间，出现短暂的盈利增速及总营收端下滑，公司面对严峻的宏观形势，及时调整战略措施，推出一系列创新产品及拓宽 C 端家用应用场景，于 2021 年实现增速回暖。

公司主营业务毛利率较稳定，疫情后逐渐恢复反弹。

在 2019-2021 年期间，激光投影显示设备毛利率稳定在 30%-40%，租赁服务收入毛利率在 60%左右，受疫情影响，2020年租赁服务毛利率有短暂下滑。

光峰科技传统优势的激光放映业务受新冠疫情影响较大，但同时公司也敏锐感知到“宅经济”的萌芽，率先进入激光电视、智能微投等领域。

1.4. 科技创新：重视研发投入，持续深耕技术迭代，挖掘新起点

公司持续加大研发投入，坚持技术创新。2020 年，在业绩承压，疫情影响的情况下，公司仍坚定投入 2.04 亿元用于研发，占全年营收比重 10.49%。

截至 2022 年上半年，光峰科技在全球累计专利申请及授权专利超 2500 项，在全球范围内 获得授权专利 1600 多项，其中发明专利超 900 项，专利优势显著。

从 ALPD® 1.0 到 ALPD®4.0，光峰在技术上不断迭代升级，不仅是亮度、对比度、色域等视觉效果上的大幅提升，更是从安全性、节能环保、产业化等方面实现了多个领域的高效提升。目前光峰致力于发展 ALPD® 5.0，不断推动激光显示视觉效果进一步发展。

公司一直致力于激光显示技术的突破创新，在多方面持续夯实技术优势。

1）AR 领域方面，公司对外发布了高分辨率、高透过率、小型化、多场景适用的 AR 模组相关研发成果，并在 2022 国际显示技术大会(ICDT 2022)上向学界和业界进行了展示分享。

2）车载创新应用领域方面，公司于 2022 年获得 IATF 16949 认证。同时，公司利用在光学膜上的技术领先优势，与车载显示形成很好的结合。

3）其他应用方面，公司与美的集团达成战略合作，为其发布的首代家庭服务机器人提供激光投影核心器件，使得移动投影成为现实，代表着激光显示和 AIOT 的有机结合。

1.5. 股权结构：核心团队产业经验丰富，公司股权架构稳定

公司股权结构稳定，通过控股参股的合资模式推动业务市场化。公司董事长李屹为实际控制人，对公司的实际控股达到 27.79%。公司通过与其他公司合资成立多个子公司，提供激光租赁和售卖服务。

1）为全国的电影院提供激光光源租赁服务，与中影器材合资成立中影光峰。

2）研发激光电视整机，与天津金米、顺为科技合资成立峰米科技。

3）销售激光商教投影机，与东方中原合资成立东方光峰。

公司核心技术人员经验丰富，带动团队快速发展。

公司创始人李屹毕业于清华大学和美国罗切斯特大学，是 ALPD®技术的原创发明人，带领研发团队开发了公司的技术和产品，以他作为发明人的专利申请数量超过 1,000 项。公司研发团队由董事长李屹亲自带头组建，其招聘了包括胡飞在内的核心团队。

首席技术官胡飞毕业于清华大学和美国仁斯利尔理工学院，是公司的技术核心和研发管理核 心人员，基于 ALPD®技术，他带领产品开发团队开发出影院激光光源，激光电视等核心产品，同时带领着研究院团队进行未来技术的开发储备。

2. 持续深耕自研赛道，B+C 端双轮驱动未来可期

2.1. 原创 ALPD®技术加固护城河，打造先发优势稳固地位

ALPD®技术领先，集聚激光、荧光多种材料优势。

ALPD® 是一种先进的激光荧光粉显示技术，采用激光+稀土发光材料，用荧光混合多色激光的技术路线，将激光的小光学扩展量、广色域特点与荧光的高效率、无散斑特点有机结合。

目前该技术理论上可以高达人眼色域范围的90%以上，同时具备低成本、高亮度、广色域、无散斑等优点。

ALPD®技术攻克了激光显示在性价比、效率和可靠性方面的最根本的技术难关，光峰科技作为国内最早提出该技术路线的专利申请人，被业界以及境内外企业先后引证。

ALPD®技术创新，激光投射优势明显。

1）ALPD®技术原理：通过采用蓝色激光激发荧光材料的模式，先获得红绿蓝三色。通过荧光轮的处理（由于荧光材料由掺杂离子自发辐射发光，不同掺杂离子发出的光在时间上有微小差别，并且发光朝向整个空间各个方向，因此在时间和空间上都没有相干性，从技术源头上即不易产生散斑），以及经过修色片的同步修色处理，投射到 DMD 芯片上，从而形成投影显示的图像。

2）相比原始 RGB 三色光技术，ALPD®技术优势：ALPD®激光技术可以减少亮度损失，其亮度较高、抗光性强。

高亮度可带来更纯净的画面、更高的对比度、锐度以及更鲜艳的饱和度，单一的蓝色激光使画面单色性更佳，可呈现较强的色彩表现力。

三色激光技术光线的强相干性会使得投射光在空间上形成了主要缺陷——散斑，会严重影响图像的清晰度和分辨率，降低显示质量，长时间观看易引起眼睛疲劳。

ALPD®蓝色激光光电转化率较高。其发光来源绝大部分为蓝激光器，蓝光激光器采用的是 GaN(氮化镓)的材料体系，效率较高。

三色激光技术需要一定数量的红激光、绿激光和蓝激光进行配比合光，光电转化率较低。ALPD 激光由于其原料成本更低，因此成品价格相较于三色激光投影要更低。三色激光投影中，红激光器采用的材料温度敏感性高，需要对红激光进行防水封装，进一步推高了采购成本。

图 16：ALPD®技术原理图 图 17：RGB 三色激光技术原理图

ALPD®技术持续迭代，受专利保护竞争优势明显。

光峰科技在 2007 年最早用该技术在国内申请了专利，ALPD®技术正式面世，也让显示行业进入一个全新的激光显示阶段。光峰拥有 ALPD®技术先发优势，加上激光本身作为终极光源的特点，打造了属于公司的独特技术壁垒。

从 ALPD®1.0 到 ALPD®4.0 实现了透射到反射，单激光到多激光的转变，已经形成了独特的技术优势和竞争优势。

目前光峰正在积极拓展 ALPD®5.0 和 ALPD®6.0 技术，ALPD®5.0 实现高动态范围显示，该技术将用于影院，同时该技术将会搭载匹配的软件算法，在保持无散斑、低成本的原有技术优势上，大幅度提高色域范围。而 ALPD®6.0 将实现极致降本、应用于家用和商用等全场景，有望大幅度降低激光投影显示成本。

专利保护强壁垒下，其他公司难绕开光峰专利布局。

截至 2022 年上半年，光峰科技在全球累计专利申请及授权专利共 2,518 项，在全球范围内获得授权专利 1,606 项，专利优势极其明显。

公司原创的激光荧光显示技术作为底层关键架构技术，已被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生、NEC 等公司先后引证 650 余次。

据 2021 年年报，公司高度重视知识产权保护工作，遵循法律法规要求，成立知识产权及法务部，建立专利管理条例体系，持续创造高价值专利，拓宽专利护城河，保护知识产权不受侵犯。

图 20：ALPD®技术迭代

2.2. 激光显示行业龙头地位，光峰多品类竞争优势明显

激光显示行业属于新兴行业，处于蓬勃发展阶段。

激光显示具有高亮度、广色域、大屏等显示优势，在家庭智能显示、VR 显示、汽车电子显示、影院显示、大屏互动、工程商教等领域都有广阔应用。

光峰科技在激光显示行业的多个细分赛道例如教育、商务等都名列前茅，竞争优势明显。

根据洛图数据，2022年上半年家用应用场景出货量占比最高，达到 69%，工程、教育、商务场景上半年受国内多地散点疫情影响，项目取消或延迟，市场份额受到挤压，均呈现负增长态势。

1）B 端：

激光工程领域：据洛图科技，2022 年上半年，工程市场出货量完成 4.3 万台，同比下降 20.0%。日系品牌快速衰退，爱普生、索尼均有不同程度下滑。

光峰以 ALPD 激光显示技术优势，凭借差异化、细分化的产品设计，排位第二。

教育领域：据洛图科技，2022年上半年，出货量完成 2.6 万台，同比下降 7.4%。国产品牌表现较好，光峰、索诺克深耕教育市场，分别占据第一第二的份额。

商务领域：据洛图科技，2022年上半年，出货量达到 2.2 万台，同比下降 4.8%。光峰布局智能、便携、性价比较高的小亮和小白系列，位居商务市场首位。

2）C 端：

激光电视领域：2021 年海信、峰米、长虹出货量市占率分别为第一、二、三位，合计占据了大比例的出货量份额。

峰米依靠母公司光峰科技的核心器件和 ALPD®技术优势扩展产品线并降低成本，百吋激光电视产品价格降至万元左右，以此实现份额提升。

智能微投领域：2020 年极米智能投影销额市占率位居第一，坚果、小米和峰米位居其后。极米和坚果在智能微投领域占比较高，峰米近年来市占率也不断提升。同时 2022 年峰米推出 S5，再次引发行业高度关注被誉为 3000 元价位首选，未来市占率有望进一步提升。

2.3. B 端受疫情影响相对承压，政策优化有望迎来反弹

B 端主要布局在电影放映、商教、工程显示等领域，发展态势整体保持稳健。

1）在电影放映领域，公司电影光源形成了多流明区间的产品布局，光源亮度覆盖 5,000-55,000 流明，可适用市场上多种品牌放映设备，全面应用于大、中、小不同影厅，运行功耗小，在同样亮度情况下，激光电影光源能比氙灯省电一半，且无需更换，最大限度帮助影城减少运营成本。

公司主要产品包括 C5 和 C60。

依靠核心器件激光光源的技术优势，公司推出的激光放映机产品针对不同类型的影院客户，覆盖范围广阔，从巨幕到小型电影厅。

C5 主要是针对中小影厅设计的，适用于 6 米以下的银幕。C60 为大型影厅打造，为影院推出巨幕放映解决方案。

截止 2022H1，光峰科技旗下子公司中影光峰 ALPD®激光光源国内安装总量突破 2.7 万套。

2）商教领域：公司通过利用在核心器件激光光机的技术优势，推出激光商教投影机系列产品：3LCD 产品、DLP 产品，可广泛用于大中小学各种教育领域，以及商业展示等多种场合。

据洛图科技，2022 年上半年教育市场、商务市场，光峰科技均在出货量品牌份额中位列第一。

3）工程显示领域：

工程激光投影领域光峰科技布局丰富，目前产品包括 S4K、T、S、F、U、D、M、G 八个系列，实现了 5000-60000 流明全覆盖。同时，光峰科技结合应用场景，创新性的进行了多场景的方案定制。

在户 外亮化、文化旅游、展览展示、会议控制、指挥调度等细分市场均有优异的市场表现，例如“上元之夜”贺元宵，点亮太和门为故宫“换新装”、打造上万平米户外投影秀，点亮首钢滑雪大跳台“飞天”首秀；点亮清华大学 110 年校庆“大先生”璀璨舞台等，打造了多个经典的沉浸式光影项目。

据洛图科技监测数据，2022 年上半年，光峰科技市场份额提升明显，达到 12%，增长 4 个百分点，排位第二。

图 27：光峰工程系列部分产品一览

政策利好影院业务发展，B 端有望迎来新复苏。

2021 年 11 月 9 月，国家电影局发布《“十四五”中国电影发展规划》，提出到 2025 年银幕总数将超过 10 万 块，截止 2021 年，我国银幕总数已经达到 82248 块，全年总票房和银幕总数继续保持全球第一，市场空间广阔。

根据光峰科技官网数据，截止 2022H1，光峰科技激光技术影厅安装量已超 27000 个，约占全国银幕数的三分之一。伴随近期国家疫情防控政策优化，根据猫眼专业版，截至 2022 年 12 月 10 日全国影院营业率已回升至 73.6%。随着政策利好、逐步放开的疫情管控措施，以及光峰科技不断升级的 ALPD®技术对放映设备的技术赋能，光峰科技有望持续保持市场领 先地位。

2.4. C 端业务大幅扩张，与头部公司合作打造增长极

激光投影行业发展迅猛，行业布局家用领域发展快车道。自新冠疫情爆发以来，激光投影在商用领域发展受限，家用场景成为新生市场机会。

据奥维云网（AVC）线上监测数据显示，2022 年 1-8 月，家用激光投影销量达 11.1 万台，同比增长 301%；销额 6.7 亿元，同比增长 239%。目前，激光投影在家用领域的渗透率也 在不断提高，从 2021 年的 2.0%提升至 3.4%。

C 端主营业务以智能微投、激光电视为主，主要由峰米科技承接相关业务。

自 2017 年成立以来，峰米营收快速增长，2021 年已达 11.38 亿元，22H1 营收达 6.10 亿元，占公司整体收入比重已上升至 48%，在后疫情时代成为公司主要增长板块。

峰米科技是光峰科技和小米科技于 2016 年联合成立的小米生态链企业。主营业务主要聚焦于家用激光投影产品为主的大屏影音娱乐产品的开发、生产、销售和运营。

峰米科技的主要产品包括两个板块：激光电视、智能投影。2020 年，峰米科技自主开发了专为大屏交互而生的 FengOS 系统，保证了卓越的产品品质与使用体验。

峰米科技自有品牌出货量大涨，整体发展稳健向好。

根据最新的 2022 年 Q3 IDC 中国季度投影机市场跟踪报告显示，2022 年第三季度，家用投影机市场光峰科技旗下峰米投影自有品牌出货量上升至第二位，上半年出货量较去年同期大涨 289%。

2022 年前三季度，光峰科技持续发力 C 端市场，加大自有品牌的推广力度。据2022年三季报，其子公司峰米科技自有品牌业务占峰米科技总收入超50%。

激光电视市场可观，ALPD®技术优势凸显。

据恒州诚思数据，2021 年全球激光电视市场规模约 82 亿元，目前亚太是全球最大的激光电视市场，占有大约 70%的份额。

在荧光激光显示产品推出之前，众多海内外知名显示厂商均在这一领域进行了长时间的探索。

自 2005 年起，索尼、三菱等公司率先发掘激光电视蓝海市场，相继推出多款 RGB 三色激光电视，但由于价格、体积等因素影响一直未能实现大规模市场销售，时至今日，RGB 三色激光显示产品无论在电影领域还是在电视领域，仍未实现大规模市场化应用。

而荧光激光显示技术可以轻松实现80-150 英寸超大画面，满足对于大画面的需求；结合成熟的 4K 投影技术，可以满足用户对于高画质的需求，近两年的年均增长率超过 100%，成为显示行业的新增长点。

荧光激光显示技术在解决了长期困扰 RGB 三色激光显示技术的系列问题后实现了大规模市场化应用。目前，搭载 ALPD®实现荧光激光显示技术的激光电视成为行业主流。

在与主流液晶电视的竞争方面，因 ALPD®技术而生的炫幕激光电视在多个性能上优势明显：

1）不仅画面视觉更加绚丽真实、层次丰富，同时清晰度也随着色彩饱和度的提高有了大幅度提升。

2）由于激光电视是漫反射成像原理，更加柔和不伤眼。

3）投射画面更大，主流激光电视可以投射出 80-150 英寸画面。

除此之外，搭载有 ALPD®技术的激光电视比 RGB 三色激光电视成本更低，色域更加宽广，护眼效果好，优势更加明显。

3. 拓展多场景布局，车载激光显示崭露头角

3.1. 车载显示应用场景广阔，激光显示优势明显

汽车智能化对车载显示提出了新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用。如提供驾驶辅助、乘员的人机交互体验和娱乐等功能，包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，车载显示的市场空间广阔。

在车载显示领域，目前光峰科技主要覆盖场景为智能座舱。

与家用环境对比，车载激光显示要求更高难度更大。车载显示更容易受到环境光和温度的影响，对投影设备的亮度和散热要求更高。同时在家用环境下，由于介质与车载的透明玻璃介质不同，车载投影需要通过玻璃夹胶或者表面贴膜解决重影问题，光峰科技等投影厂商可自行供应玻璃调光膜，附加在外层玻璃或者内层玻璃的内表面上，校正重影，推进车载投影应用落地。

图 33：车窗玻璃表面调光膜

激光体积小、亮度高、灵活性强，更适合车载投影显示。

与 LED 光源相比，激光优势明显。如响应速度快、亮度衰减低、体积小、能耗低、寿命长等等。

相比 LED 大灯，激光大灯尤其在体积方面具有优势，单个激光二极管元件的长度已经可以做到 10 微米，仅为常规 LED 元件尺寸的百分之一，在小范围的汽车空间里具有显著优势。

同时，在发光效率方面，一般的 LED 照明灯的发光效率可以达到每瓦 100 流明左右，而激光二极管元件可以达到每瓦 170 流明左右。

这意味着当满足同样照明条件时，使用激光大灯的能耗不到 LED 大灯的 60%，进一步减少 了能量消耗，也更加符合未来汽车的节能环保趋势。

除此之外，在车载环境下，由于汽车环境更容易受到环境影响，需要的投影亮度更高，普通 LED 光源的投影亮度无法达到更清晰的效果，激光显示的优势明显。

3.2. HUD 渗透率持续提升，放眼未来成长空间凸显

HUD 显示逐渐兴起，AR-HUD 或成行业趋势。HUD 利用光学反射的原理，将重要的驾驶相关信息，如车速、档位、导航信息、限速、油耗、胎压等投射在玻璃等载体上。

根据成像载体不同，目前市场上的 HUD 可划分为三种产品形态，分别是 C-HUD（半透明树脂玻璃作载体）、W-HUD（汽车前挡风玻璃作载体）和 AR-HUD（应用 AR 技术并将汽车前挡风玻璃作为载体）。

C-HUD 成像区域相对较小，显示信息有限，预计将逐渐退出 HUD 市场；W-HUD 成像距离更远，成像区域更大，据高工智能汽车研究院统计，2021 年前三季度我国 W-HUD 占据 HUD 市场 90%左右的市场份额；而 AR-HUD 同样通过前挡风玻璃显示信息，AR-HUD 视场角更大，显示车辆信息情况更多，将带来更佳的使用效果。

目前 AR-HUD 已经进入规模化应用拐点，即将面临量产的爆发期，未来发展潜力巨大。

HUD 有望大规模普及，仍处于蓝海市场。

目前 HUD 车载抬头显示器仍属于小众产品，尚未得到大范围普及。但由于车载 HUD 具有安全性、智能性、便捷性等优点，在汽车中使用需求不断提升。

根据盖世汽车预测，2025 年车载 HUD 出货量将达到 908.5 万台，渗透率达到 39%。

目前，AR-HUD 由于视场角更大，展示车辆行驶信息更加直观和完整，市场规模和渗透率预计将不断增加，是车载 HUD 发展的大趋势。

HUD 行业加速渗透，AR-HUD 结构性占比提升。

根据盖世汽车，2025 年 HUD 渗透率将提升至 40%以上。HUD 能够使行车过程更加安全，当前越来越多车型开始搭载 HUD 产品，随着消费者的接受度提升，预计 2021 年后 HUD 行业渗透率将快速提升。

3.3. 光峰科技布局智能座舱，带动车载激光显示产业升温

公司覆盖车载产品丰富，融合创新加速落地。

光峰科技副总裁余新表示，目前光峰拥有包含实现车内大屏的车载升降抗震大屏解决方案，构建车内车外交互、让汽车外观更加灵活的小尺寸激光大灯、数字激光大灯等等。同时，通过特殊的光学薄膜，可以实现车窗显示、天窗显示，这是 AR HUD 之外的另外一种增强现 实显示方式：in-plane display。

基于 in-plane display 的构想，通过车窗、天窗、内饰表面的显示覆盖，可以实现车内全景显示，从而给予乘车人沉浸式的车内人机交互、视觉交互，也为元宇宙在车内的映射提供了一种全新出口。

目前，光峰科技已经实现车窗、天窗透明显示，智慧表面交互，可自动收纳升降大屏，车身 表面显示，车外地面墙面显示，更高效 HUD 等应用覆盖。

光峰提供符合车规的紧凑型车载显示光机，直投和超短焦，应用于车内显示，HUD 的 PGU 以及前投影灯等等，亮度从 450~1000lm，可以适配各种智慧座舱的应用场景。

光峰利用 ALPD®独特技术优势，打造与众不同的 HUD 显示。

当下主流的显示方式是主动发光成像。

主动发光的显示设备安装灵活度较低，由于汽车内部结构较为固定，显示设备的安装位置和范围都受到限制，同时也容易影响汽车内的空间以及其他装饰陈列。而光峰科技独特的激光显示技术可以打破座舱的显示困境，在曲面、透明、大幅画面等多场合都能显示。

同时，其独特的 ALPD®技术优势，使高亮度、广色域、以及使用寿命长，更加安全环保的设备在车载显示领域得到应用。

高亮度的激光显示也可以解决备受诟病的环境光影响较大的问题，无论投射介质的大小、形状、色彩、从透明与否，基本车内所有地方，只要有需要都能改变成显示的界面。

通过小体积、大面积的光机盒投影出百寸画面，在车窗显示、天幕等板块应用丰富。

在激光显示技术车载应用的固有优势之外，光峰科技仍然保持着创新领先。

余新介绍道，ALPD®光源能在高温中保持稳定工作，蓝激光器结温上线 140℃，满足车规要求，可以避免出现 RGB 激光车载应用时易遇到的控温、功耗问题。ALPD®光源搭配车规 DLP 芯片，可实现大于 1500lm 的光通量输出，在应用到波导类的 AR-HUD 里，能够满足大于 12000nits 的亮度需求。

同时，光峰科技自研了 ALPD®无损偏振技术，可在不损失效率的情况下进行高亮度的偏振光输出，对于光波导型 HUD、风挡型 HUD 具备独特优势。此外，高可靠性、长寿命，接近LED 的低成本和高效率也是光峰科技的技术领先所在。

3.4. 与多家头部车企合作，推动车载显示板块放量

光峰取得准入通行证，积极与头部车企合作。

车窗投影显示为消费级投影产品的场景扩容，车规级要求更加严格，IATF16949 为车规资质要求之一，厂商基于 AEC-Q 设定车规级测试标准。

根据光峰科技 2022 半年报显示，上半年光峰科技获得了 IATF16949∶2016 质量管理体系认证证书，代表公司已经拥有了国内外汽车行业供应链的准入通行证。

公司进一步加大与头部车企合作，收到比亚迪签发的通知书，将成为比亚迪汽车的车载光学部件供应商，光峰将严格按照比亚迪的订单需求，在规定的时间内完成指定产品的开发、试验验证、生产准备与交付工作。

公司将根据比亚迪实际订单情况进行产品收入确认，预计项目生命周期内对公司经营业绩产生积极影响。

除此之外，光峰科技已被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴，并为华为最新座舱 DEMO 车提供车载天幕，即车顶沉浸式投影。

光峰科技已成功与国内外部分整车厂商和一级供应商达成合作，预期顺利落地后成为公司新的业绩增长曲线。同时，在即将到来的 1 月美国拉斯维加斯 CES 展上，光峰将会公布和国际一流厂商合作的产品展示。

图 41：光峰车载领域取得的部分进展（截止 2022 年）

公司车载研发投入加大，切入汽车赛道决心彰显。

公司 2022 半年报中发布的在研项目中，有一项针对车载产品的创新投影项目，应用于车载、AR、物联网 AloT等创新投影显示场景。

光峰根据汽车厂商要求，为不同车型进行定制化研发、设计和生产车载投影产品等；研发 AR 光学模组；在物联网 AloT 领域，提供投影解决方案。

光峰目前预计投资 8000 万在此项目中，截至上半年累计投入 1221 万元。

今年上半年公司在研项目有 7 项，在总投资规模方面，车载产品的创新投影项目位于第二，由此可见公司切入到下游汽车赛道的决心。

4．盈利预测及估值

产品销售收入：

公司 B、C 端业务收入快速增长，B 端随疫情好转有望持续放量，C 端公司打造自主品牌峰米智能微投，带动营收高速增长。

公司加大自主品牌建设，长期来看持续向好。预计 2022-2024 年公司产品销售收入增长率分别为 28.50%/40.00%/40.00%。同时，考虑到激光光机成本下降，规模效应不断扩大，预计公司销售收入毛利率不断扩大，2022-2024 年销售收入毛利率分别为 29.00%/29.50%/30.00%。

租赁服务收入：

2022 年受到疫情影响，我们预计公司租赁服务收入会有短暂下滑。由于公司激光租赁业务的成本大多来源于光源折旧，属于固定成本，因此 2022 年公司影院业务毛利率大幅度下滑。

我们预计 2023-2024 年随着疫情政策优化，疫情常态化，公司影院业务毛利率会有所修复。预计 2022-2024 年公司影院业务毛利率分别为 52.30%/55.00%/55.00%。

其他业务收入：

公司积极布局车载、AR、航空等领域，不断拓宽核心器件应用领域。2022 年公司取得了 IATF 16949:2016 质量管理体系认证证书，标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，同时公司发布自研全球首个 PPI 破万 AR 光学模组，深度挖掘公司未来利润的潜在增长点。

我们预计 2022-2024 年其他业务收入稳步增长，分别为 21.6/27.0/33.7 百万元，毛利率为 48%。

基于以上假设，对公司盈利预测拆分如下：

我们看好光峰科技激光显示业务的领先性和发展空间，预计公司 22-24 年实现归母净利润 2.02/3.26/4.69 亿元，以 2022 年 12 月 30 日市值对应 PE 分别为56/35/24 倍。

选取可比公司极米科技，石头科技，飞科电器可比公司对应 22-24 年 PE 均值为 23/19/15 倍。

我们认为公司 ALPD®技术具有独创性和高壁垒的特征，公司重视核心专利保护，中长期看 ALPD®技术的降本增效优势明显。

预计未来 B 端和 C 端发展空间广阔，B 端影院业务有望随疫情修复，释放业绩弹性；C 端业务随着新品推送持续放量。据此我们认为相比可比公司，光峰的估值有一定的估值溢价。

5. 风险提示

重要原材料供应风险，疫情反复导致下游需求不达预期风险，研发技术创新不达预期风险

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报告来自【远瞻智库】藏经阁-远瞻智库|为三亿人打造的有用知识平台